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就申洲的越南和柬埔寨之行十倍百倍股是怎樣煉是個啥！

來源：發表時間：2022-12-18 10:32:12

申洲的越南和柬埔寨之行十倍百倍股是怎樣煉成的?

越南和柬埔寨之行，我們究竟收獲了甚么?10倍百倍股是怎樣煉成的?1副珍珠特點眼鏡

海外布局管理優良，盡顯綜合競爭能力

都知道申洲國際是制造企業中的戰役機，但是傳說中的競爭優勢究竟是甚么?真的可延續嗎?

隨著我國人力本錢優勢減弱，東南亞投資建廠成為行業的普遍選擇，但是真正成功的海外產能布局絕非易事，主要緣由包括：1.東南亞雖然人工本錢低，但是員工素質、文化風俗等緣由也會致使產出效力明顯低于國內;2.東南亞國家的公共基礎設施不完善、產業鏈不健全，不具有中高端產能釋放的成熟基礎;3.目前東南亞國家已非常重視環保等問題，排污指標等規定嚴格，因此工廠的運營本錢不低，同時土地、排污權等資源資質取得有不肯定性。

從2005年嘗試柬埔寨建廠、到2013年啟動越南面料工廠項目，經過12年的積累，申洲國際已在越南、柬埔寨成功實現了垂直1體化的產能布局，在越南具有最大的面料工廠，在柬埔寨具有1.1萬人成衣廠，越南成衣廠(預計范圍2萬人)處于延續投產進程(預計2019年完全投產)，同時公司已基本肯定在越南地區繼續擴大成衣和面料產能。

我們認為，隨著越南、柬埔寨工廠的逐步成熟，員工效力望延續提升、向寧波總部工廠靠攏，疊加當地更加便宜的勞動力本錢、運營本錢和稅收減免優惠等，未來海外產能的盈利能力有望超過國內產能。

堅固的護城河何以成為優良供應商

我們認為，加工制造雖為傳統行業、增速安穩，但潛伏龍頭公司望積蓄氣力，強化領先優勢，成為真實的王者，具有較強投資價值，短時間穩定增長貢獻事跡成長收益，中長時間貢獻穩定事跡增長、龍頭估值溢價及分紅收益。

護城河：優秀面料研發能力、快速生產交期能力

申洲國際的護城河有兩點：

1.優秀的面料研發能力。公司具有極強的面料創新研發能力，年開發面料超1000種。公司研發的代表性產品包括：與優衣庫共同研發的吸汗/透氣/柔軟功能性面料Airism，與Nike共同研發的輕盈/保暖/透氣面料TechFleece和針織鞋面Flyknit，為易嚴選研發的新材料面料咖啡碳等。

2.快速的生產交期能力。公司具有非常高效的產業鏈，從紗線采購、織布到印染和制衣，所有環節都是標準化快速推動，沒有明顯的低效和短板。目前，公司寧波工廠可以實現15天的快速交貨周期(從客戶下單到出庫);柬埔寨工廠超過50%的定單為45天之內的交貨周期、并在嘗試大批量35天交貨周期。

舍得研發投入，厚積薄發

上市之前，公司堅持將所有益潤的60⑼0%投入裝備改造和升級。例如：1997年花費幾千萬元引進世界最早進的針織大圓機代替國內臺機，1998年投入近1年利潤280萬美元購置意大利拉毛機，投資千萬元建造萬噸污水處理工程。同時，從上海引進多位染色和織布專家。

上市以后的幾年時間里，公司堅持將50%左右的利潤投入裝備改造和升級。2005年上市召募的9億多港元全部用于裝備升級，將老舊染色機和織布機換成國際最早進的裝備。

行業龍頭地位穩固以后，公司仍然保持高的研發投入。近年，公司依然保持對創新研發的巨大投入，投資5億多元建成兩個世界級研發中心，從事與科研相干的人員達上千人，每一年開發面料新品1000種以上。

同時，公司不斷加碼機器裝備投入升級，2009年以來每一年裝備采購金額基本不低于3⑷億元，且呈提升趨勢，其中有部份擴產緣由，但也反應出公司對優良裝備的重視程度。優良裝備不但能夠提升公司整體研發能力，也帶動了生產效力的不斷提升，2007⑵016年公司人均產出接近翻倍。

前瞻研發布局，勇于不斷挑戰新的領域

公司的研發實力，不但體現在已有領域的優勢保持，更體現在能夠不斷跟隨行業趨勢、做出前瞻性的研發和布局，不斷調劑公司業務結構和產品方向。

公司總是不斷選擇與更加優秀的品牌客戶合作。90年代定位日本客戶、并于1997年同優衣庫開啟業務，2005年前后迪卡儂為公司第2大客戶，2006⑵007年逐漸建立與Nike、Adidas的深度合作關系。

不斷進入更具增長潛力的領域。公司從休閑類逐步擴大至運動類、褻服類，享受了過去10年全球運動行業增長紅利。

面對品牌客戶新的研發理念，勇于投入、履行力強。品牌客戶的研發理念常常具有1定的超前性，研發方向能否成功、新產品能否成為爆款等均有極高的不肯定性，因此10分考驗供應商的戰略眼光、技術研發能力等，而這正是申洲國際的優勢。

以Flyknit為例，2011年當Nike在全球范圍尋覓適合的Flynit的合作商時，許多大型優良供應商由于種種緣由紛紜放棄;2012年，申洲國際成為Nike的Flyknit鞋面技術產品合作火伴，購入2000臺裝備、實現了Flyknit產品量產。目前，Flyknit產品占公司收入的6%左右。

垂直1體化模式

公司采取面料工廠+成衣工廠的垂直1體化整合模式，能夠1站式完成從面料研發、設計、打樣及生產等所有環節，因此Nike、Adidas等品牌客戶選擇在申洲國際廠區內安排設計研發團隊，與公司在產品設計與制作方面保持緊密合作。品牌設計師提出的修改意見，公司能夠在幾小時內完成修改，極大縮短了產品的前導時間和新品投放市場的周期。

在垂直1體化模式基礎上，公司通過生產流程模塊化，不斷提升生產效力、縮短交期。模塊化后的產品系統，通過不同組合，短時間內快速產出不同產品，大幅縮短工人的培訓期;同時，公司將所有生產工序集中安置，有效減少了時間和物流本錢，下降了單位固定生產本錢，使得生產更加靈活。

護城河愈發堅固

公司顯現出的面料研發能力和快速交期能力，是多年積累的綜合體現，很難被復制或超出。

裝備投資和工藝參數的長時間積累

紡織制造行業，具有很多瑣碎而復雜的環節，面料研發創新是紡紗-織布-印染-后整理多個環節的多個節點共同開發才能解決的。1方面，需要足夠的資金、人材和時間投入，購買先進機器裝備、提升生產工藝和效力等;另外一方面，需要研發人員在1些環節上實現技術路徑創新突破。

大范圍的面料廠房和裝備，是不斷進行面料研發嘗試的基礎保證。范圍化的面料產

保證公司可以快速進行新品類的生產和嘗試，并且基于不斷的嘗試迅速進行面料參數的調劑。

面料工藝參數庫和面料研發人材沉淀，是研發延續性的關鍵。經太長時間延續投入，公司積累了極為豐富的面料研發人材、面料工藝參數庫和多種先進研發/生產裝備。當品牌客戶提出具體面料需求時，公司能夠基于豐富龐大的面料參數庫和研發經驗，在1天時間內構成客戶需求的解決方案，包括客戶需求實現的幾種可能、存在的不足和改進方案，并在1周以內為客戶提供完全的測試報告、風險/本錢評估結果等內容。

與頂級客戶的資源和信息同享，催化研發能力不斷優化。品牌客戶更貼近市場，能夠掌控市場需求和未來流行趨勢的變化。公司同4大主要客戶都合作設有面料研發中心，實現資源和信息同享，共同進行新產品面料的開發，這有助于公司始終保持嗅覺、更新迭代。

垂直1體化模式較難追逐和模仿

構成垂直1體化需要時間積累、資金投入和管理經驗，各不同環節有各自難點和壁壘。面料研發需要具有長時間的生產設施和研發投入積累，需要到達1定的范圍效應和相當強的研發能力;對面料企業來說，下游服裝制造產業因其勞動密集型的特點需要足夠的熟練的勞動力資源的支持。

公司自從成立之初就是1體化經營，具有良好的基礎和成熟的運作經驗。公司董事長的父親是面料專家，隨后公司不斷快速積累成衣生產經驗，并且在跟日本客戶交往的進程中不斷積累專業知識和培養人材。

在現有情況下進行垂直1體化上下游布局，存在客觀上的難度容易與客戶產生競爭關系。生產廠商向上游延伸會跟原本的上游供應商構成競爭，面臨供應商流失的風險。相比之下，公司的面料全部為自產自用，不存在同業競爭問題。

面料印染等環節布局存在環保束縛，需要取得排污許可和高昂的環境本錢投入。公司自成立之初就重視環保問題的投入，在同行業內環保投入和治理方面走在前列，也取得當地政府的大力支持。

未來的風險和彈性

公司的安身立命之本在于其多年經營沉淀下來的護城河優勢，即優秀面料研發能力、快速生產交期能力。因此，公司最大的風險和彈性來自于護城河的變化：1.護城河是不是長時間具有價值;2.護城河是不是會被后來者顛覆。

護城河的價值，無庸置疑

面料研發、快速交期，是服裝制造行業的必定趨勢。商品的本質是內容，新1輪的消費升級不容忽視，未來商品和品牌的吸引力和溢價能力是通過內容轉化而帶來消費。消費升級的背后是包括面料研發、快速反應在內的產業鏈環節升級，借此實現產品時尚度的突破，踩準消費升級的節奏。

1.面料研發滿足消費需求，構建品牌核心競爭力

消費者功能性需求不斷提升，驅動面料研發的不斷推動。消費者對衣飾功能性的需求在不斷提升，包括穿著親膚舒適、冬季保暖鎖溫、夏天透氣排汗等。從純棉材料到化纖材料再到多種功能型涂料的發明，不斷滿足消費者多樣的功能性需求。未來消費者對服裝功能的需求仍將不斷提升，這也將繼續推動面料的延續研發，具有面料研發能力的加工制造企業明顯受益。

時尚依賴研發，科技1樣時尚。時尚是當前服裝消費的1大主題，而刺繡、染色、后整理等在其中扮演著相當重要的角色，這些工藝的改造需要研發的支持;同時時尚還需要顛覆性的材料研發，例如尼龍絲襪塑造的S形曲線、太空棉塑造的挺括造型均在時尚圈引發了不小轟動。另外新技術本身也逐步成為時尚的1部份，例如3D打印服裝、3D打印鞋子等，都成了1種新的潮流產品，而其魅力正來自于科技本身。因而可知，隨著時尚消費的延續流行，面料研發將成為不變的主題。

面料研發構建品牌差異產品壁壘。面料研發創新是面料廠商和服裝企業構筑核心競爭壁壘的關鍵。1879年ThomasBurberry(Burberry開創人)研發出了Gabardine面料，其結實、防水、透氣的性能迅速為Burberry贏得了客戶，后又借此開發 Tielocken 防水風衣，成了現代風衣的鼻祖。UA專注于吸汗透氣運動衣產品，憑仗旗下HeatGear熱設備、ColdGear冷設備等科技面料，在緊身衣領域成為領導級品牌。優衣庫延續研發推出搖粒絨、Heattech、Airism、輕浮羽絨等系列產品，延續不斷地滿足消費者基本功能性需求，成為全球服裝龍頭品牌。

2.快速反應適應消費升級需求

隨著消費者追新逐熱、時尚需求快速更迭，需求難以精準預測，品牌商開始尋求從定貨制向追單制的轉變，Zara的快反模式成了當下服裝品牌爭相學習模仿的對象。

在此背景下，推式供應鏈模式遇到發展瓶頸，生產供應鏈正在向更高效、更靈活、更信息化基本沒有其他的廣告預算的柔性供應鏈模式演進。柔性供應鏈的終究目標是在保證產品質量的條件下，實現快速處理或大或小、多批次翻單的定單需求。快速反應能力成了未來加工制造企業愈來愈重要的競爭要素。

智能制造，是挑戰、更是機會

我們認為，從長時間來看，智能制造是公司面臨的最大機遇和挑戰。

生產模式從最傳統的推式到現在向最早進的智能化的生產模式演進大約經歷了3個階段：

第1階段：推式生產。推式生產是最為傳統的生產模式，計劃部門根據市場需求將終究產品拆解成各個工序的點對點交換任務量并分配各生產部門，各部門按計劃生產終了后交付下1工序，推動下1部門進行生產。這類模式下，為了能夠保證按時交貨，計劃部門需做到對全部進程的精準計算把控，同時也必須保障1定的存貨。

第2階段：精益制造(拉式生產)。這類模式是指根據后1工序的需求量安排前1工序的生產，強調各工序無中斷工作、產品在各個工序間活動生產，從而減少半制品的等待時間，下降進程消耗、縮短生產周期。而要實現這類模式，常常需要通過數據分析搭建標準管理模式，構成質量管理體系、產品全生命周期管理體系等標準化體系。在精益制造模式下，加工企業能夠更加準確的依照客戶的需求安排生產節奏，建立均衡化的生產流程，尤其符合消費升級背景下對快速反應的需求。

第3階段：數據驅動的預測性建模分析和決策優化。借助數據驅動的預測性建模分析，將隱性的問題顯性化并逐1解決。1方面可以通過對過去的關聯信息建模分析，結合當下生產、環境、人員多方要素變化進行實時動態優化;另外一方面借助物聯的發展，實現對全供應鏈的實時監控和系統整合，并結合數據分析提升整體供應鏈的效力。

1方面，申洲國際是服裝領域精益制造的優秀踐行者;另外一方面，智能制造背景下，也給公司提出了更高要求和挑戰。公司已意想到要不斷提升IT領域的投入，加強數據管理應用能力，如果公司能夠實現從第2階段到第3階段的轉型，有望再次迎來逾越式發展，競爭壁壘優勢或將更加凸顯。

總結：除政治風險等黑天鵝事件，我們認為公司最大的風險和彈性在于，能否在智能身制造的大趨勢下，實現本身IT、數據能力升級，并朝著無人工廠方向邁進。我們認為，公司具有長時間戰略眼光和自我顛覆創新的基因，并且已積極推動變革保證未來領跑優勢。如果公司在本輪變革中勝出，公司的護城河優勢將更加明顯，并有望將這1優勢在更多地區復制，實現更好的增長和盈利能力提升。

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